国产替代，走入下半场
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作者 | 吕敬之 编辑 | 吾人
来源 | #融中财经
潮州首富，又要敲钟了。
近日，潮州三环（集团）股份有限公司（简称“三环集团”，300408.SZ）正式通过港交所主板聆讯，独家保荐人、整体协调人为中国银河国际。作为国内深耕五十余年的特种陶瓷综合制造龙头，公司本次H股IPO顺利完成聆讯，距离实现深交所、港交所A+H两地上市更进一步。
这家公司的实控人张万镇从车间工人干起，1992年任厂长，主导了股份制改造。他凭借直接与通过三江投资的间接持股，共掌控公司约36.47%的股权；2025年胡润百富榜数据表明，其财富稳居潮州首富之位。
从国营无线电元件厂的一名车间工人，到主导整家企业的股份制改造，他的故事和三环集团的成长几乎是同一条曲线。如今公司业绩持续走高，MLCC等核心产品踩中了AI硬件升级的浪潮，这场IPO也因此被外界格外关注。
工人到首富
张万镇的起点，并不显眼。
上世纪七十年代，潮州本地一家国营无线电元件厂建立起来，做的是当时最基础的电子元器件加工业务。张万镇就是从这里走出来的，最早的身份是普通车间工人。在那个年代，进国营厂是一份稳定的工作，但很少有人会想到，几十年后，这家厂会变成一家市值超过三千亿的上市公司，而当年的车间工人，会成为整座潮州城最受关注的财富人物。
1992年，张万镇升任厂长，这是他人生轨迹真正出现拐点的时刻。彼时正值中国市场化改革的关键节点，国营企业的转型成为很多地方经济体绕不开的课题。张万镇接手后，主导了这家工厂的股份制改造，把一家传统国营单位，逐步带入现代企业治理的框架里。这个决定在当时不算轻松，老国企转型涉及人员安置、资产重组、治理结构调整等一系列复杂问题，但正是这一步，为后来三环集团的快速扩张打下了制度基础。
公司随后的发展路径，沿着电子陶瓷材料这条主线慢慢铺开。2014年，三环集团登陆深交所创业板，完成了从地方制造企业到公开市场公司的转变。这十多年间，公司业务版图从最初的基础陶瓷元件，逐步延伸到电子及陶瓷材料、电子元件、通信器件、设备组件四大板块，产品链条覆盖从上游材料到终端应用器件的完整环节。
张万镇本人的持股结构也在这个过程中逐渐清晰。目前，他通过直接持股以及三江投资的间接持股，合计掌握公司约36.47%的股权。2025年胡润百富榜数据显示，他的财富稳居潮州首富之位。一个曾经的车间工人，走到今天这个位置，靠的不是某一次资本运作的运气，而是几十年里一点点把企业从地方小厂做成细分领域全球玩家的积累。
如今，三环集团的资本故事翻开了新一页。公司通过港交所主板上市聆讯，本次拟发行不超过1.49亿股H股，募资规模约10亿美元。这是公司第二次冲击港股，去年12月的首次递表已经失效，今年6月初完成二次递表并很快完成证监会境外备案,推进速度明显加快。若这次发行顺利完成,三环集团将达成A加H两地上市的格局,这对一家从潮州走出来的传统制造企业而言,是一个相当重要的资本里程碑。
电子工业大米
三环集团的故事，真正打动市场的，不只是某一份漂亮的财报，而是这家公司这些年悄悄踩中的一个新周期。
外界开始重新认识这家公司，是从MLCC这个名字被频繁提起开始的。这个东西全称叫多层陶瓷电容器,听起来生僻,但行业里给它起了个接地气的别称,电子工业大米。意思很直接,几乎所有电子设备都离不开它,从手机到汽车再到现在最受关注的AI服务器。有意思的是,行业里普遍的判断是,在AI服务器的成本构成里,MLCC的位置仅次于GPU和存储芯片,这意味着只要AI硬件的建设热潮还在持续,这类基础元件的需求就有支撑。三环正是靠着这个产品,在最近这一轮AI浪潮里,意外地站到了聚光灯下。
而支撑这一切的，其实是一段并不张扬的技术积累史。早年,三环从基础的电子陶瓷材料做起，慢慢往上游和下游延伸，一边做材料，一边做器件，逐渐把产业链从原料一路打通到终端应用。这种打法在当时并不时髦，行业里更受关注的是那些做整机、做品牌的公司，而三环始终守在材料和元件这一端，做的是别人看不太上的基础功夫。直到这几年AI硬件需求爆发，市场才意识到，这种藏在产业链最上游的能力，恰恰是最难被替代的部分。
除了MLCC,三环手里还握着几张不太显眼但分量不轻的牌。通信器件是公司目前盈利能力最扎实的板块,陶瓷插芯、晶振陶瓷封装基座这些产品,听名字陌生,但放进通信设备里,几乎是绕不开的基础部件，客户名单里有华为、中兴这样的通信巨头，也有不少海外云服务商。电子及陶瓷材料板块则是公司最早的根基所在,氧化铝陶瓷基板这个产品,在全球范围内拿到了相当可观的市场份额,内外销路都打得开。规模相对小一些的设备组件板块,主攻的是氢能领域用的隔膜片,虽然听起来冷门,但同样在全球市场占据着领先位置。
把这几条业务线放在一起看，能感受到一种相似的节奏。三环不靠某一个爆款产品撑场面，而是在材料和元件这个看似不起眼的领域里，一条线一条线地把基础打牢，等到产业周期转向的时候，提前布好的局自然就显出了价值。这一次，AI硬件的爆发把MLCC推到了台前，而通信器件和陶瓷材料这些早年攒下来的能力，也在悄悄给这家公司的长期成长添着底气。资本市场对这家公司的关注，与其说是被某个风口带火，更像是市场终于看懂了，这种沉下心做材料的公司，往往才是产业升级真正的地基。
国产替代下半场
三环集团这次推进港股上市,背后其实是一套围绕全球化产能布局展开的长期考量。
本次募资计划主要投向三个方向,海外项目扩建、前沿技术研发以及补充营运资金。其中,海外产能扩建涵盖泰国的MLCC、通信器件、SOFC产线,以及德国的点胶系统扩建。布局泰国基地的一个重要考虑,是当地能够提供原产地证明,这有助于企业更灵活地应对国际贸易环境的变化,也能让产品更贴近欧美客户,缩短交付链条。技术研发方面,公司的重点放在高端MLCC和半导体陶瓷组件的升级上,这也是接下来能否进一步打开市场空间的关键变量。
放在更大的行业坐标系里看,三环集团目前在全球核心电子陶瓷材料及零部件市场排名第七,市占率约2.7%,行业前五家企业合计市占率超过40%。高端MLCC市场,目前仍由日本村田制作所占据约40%的全球份额,三星电机、TDK、太阳诱电等日韩企业凭借多年的技术沉淀和专利积累,在高端领域保持着明显优势。三环目前的主战场更多集中在中低端市场,依靠成本优势参与竞争,高端突围还需要时间。
这种格局,其实是整个中国精密电子材料和核心零部件产业共同面对的命题。过去几十年,国产替代的核心打法是用更具竞争力的价格和不断提升的稳定性,逐步在中低端市场建立份额,这条路三环走得相当扎实。但接下来的竞争重心,正在从规模和成本,转向技术壁垒更高的细分领域。无论是MLCC的高端化,还是半导体陶瓷组件的精度提升,考验的都是企业能不能把研发投入真正转化为产品代际的跃迁。
从市场空间来看,这条赛道的成长性依然清晰。据弗若斯特沙利文预测,到2030年,全球核心陶瓷电子元件市场规模将攀升至2568亿元,年复合增长率约7.2%,核心陶瓷设备组件市场规模也将增至986亿元,年复合增速达11.9%。这意味着,只要在技术、产能和客户拓展上持续发力,留给国产厂商的增量空间仍然相当可观。
对三环集团而言,这次港股上市更像是一次面向未来产业周期的提前布局。借助资本市场的力量,把海外产能落地、把高端技术研发跑通,是这家从潮州走出来的电子陶瓷企业,接下来能不能从中低端市场的优胜者,进一步成长为全球高端材料领域的有力竞争者的关键一步。这场转型,才刚刚开始。
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